美股“閃電崩盤”重來之慮難消
時間：2010-08-15 04:08:00
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美國華爾街日報消息：5月6日“閃電崩盤”當(dāng)天，交易員們在芝加哥商交所的標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨交易區(qū)大聲叫喊發(fā)出訂單指令。在5月6日的“閃電崩盤”之前，一些經(jīng)驗豐富的股市老手已經(jīng)聽到令人擔(dān)憂的風(fēng)言風(fēng)語了。
瑞信(Credit Suisse)面向?qū)_基金的機構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人瓦桑(Philip Vasan)開始從一些基金經(jīng)理那里聽到消息，他們告訴他，由于股市表現(xiàn)異常，他們正在減少交易。瓦桑對數(shù)位客戶說，各基金的表現(xiàn)就像是“地震前一只狂吠的狗一樣”。
5月6日下午股市“地震”發(fā)生時，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)遭遇了有史以來最大幅、最急速的下挫，數(shù)百只股票頃刻之間價值蒸發(fā)殆盡。太短的時間內(nèi)出了太多的問題，以致于監(jiān)管機構(gòu)至今都沒有弄清到底發(fā)生了什么事。
對“閃電崩盤”的仔細考察揭露了一些未披露的新細節(jié)：紐約證交所電子交易部門Arca的股價數(shù)據(jù)太慢，至少有另外三家交易所干脆不再用它的數(shù)據(jù)。定價信息變得非常離譜，以致于蘋果公司(Apple Inc.)的股價一度飆升至每股近10萬美元的水平。很多大投資者使用的電腦驅(qū)動的交易模式表面上對同樣的市場信號做出反應(yīng)，紛紛同時退出。
三個月后，很多市場老手得到了一個令人不安的結(jié)論：由于今天的電腦驅(qū)動的股市比很多人認(rèn)為的要更加脆弱，“閃電崩盤”可能會再次發(fā)生。很多仍心有余悸的投資者一直在從股市撤資。
基金公司Vanguard Group創(chuàng)始人博格爾(John Bogle)說，整個系統(tǒng)失靈了，在一個技術(shù)密集的時代，不幸的事瞬間就可能發(fā)生。技術(shù)可以令事情加速到我們難以控制的地步。
上午9：30，道瓊斯指數(shù)開盤10862.22點
早盤相對平順。瑞信駐紐約美洲股市負(fù)責(zé)人之一桑多斯(Todd Sandoz)密切關(guān)注著客戶減少其投資組合中的風(fēng)險。他們減少風(fēng)險的方法之一是通過在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌時能夠獲益的交易：他們做空與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相關(guān)的期貨合約。對跟蹤一籃子股票的交易所買賣基金也如法炮制。
這類交易可能給市場帶來劇烈波動。對手經(jīng)紀(jì)商往往會賣出該指數(shù)的成份股，進而對其持有的頭寸進行套期保值。當(dāng)日早間，桑多斯從他的交易員那里聽說有些個股的買家和賣家相對非常少，這意味著股市可能無法順利地應(yīng)對大的指數(shù)交易。
由于他的同事瓦桑識別出的交易回撤，股市尤其容易受到影響而波動。對沖基金通常交易的股票數(shù)量龐大，是市場流動性的一個重要來源，不過數(shù)天來它們一直在撤資。對沖基金精通所謂的“統(tǒng)計套利”(statistical arbitrage)的戰(zhàn)略。
下午兩點前后，隨著在雅典舉行的抗議希臘債務(wù)危機的活動變得暴烈起來，歐元大幅下挫，特別是兌日圓。歐元兌日圓匯率是交易員普遍關(guān)注的數(shù)據(jù)，因為日圓被視為一個安全的外匯避風(fēng)港，而歐元則是高風(fēng)險投資的代表。
歐元的下挫引發(fā)了擔(dān)憂，人們擔(dān)心從股市大批撤出的行動正在醞釀之中。在芝加哥對沖基金Sharmac Capital Management LLC，交易員羅尼(Jason Roney)注意到了歐元的走低。他記得自己朝著交易部門大喊，出問題了，當(dāng)心！他開始做空標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨。
華爾街的交易員們都在采取類似的做法，很多人是在已經(jīng)成為銀行、對沖基金和共同基金標(biāo)準(zhǔn)工具的電腦模式的驅(qū)策下這樣做的。
堪薩斯州資產(chǎn)管理公司W(wǎng)addell & Reed Financial Inc.的基金經(jīng)理們紛紛行動起來，通過押注標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將下挫，對總計70多億美元的美國持股進行了套期保值。該公司決定大筆做空模擬標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)走勢的、所謂的“E-minis”期貨合約。在Waddell的電腦開始撤出交易之際，其它投資者也在試圖對投資組合進行套期保值，結(jié)果是E-minis的成交量比通常成交量激增了五倍。
但流動性（順利買賣證券的能力）正在枯竭。從2點35分左右到2點45分，當(dāng)天下午在 #p#page_title#e#“E-mini”交易中最活躍的六家做市商（它們在很多交易中扮演買方或賣方）減少了交易，有的做市商是全部撤出。
交易員說，由此導(dǎo)致的結(jié)果是，Waddell公司那筆大額交易加劇了下跌。Waddell公司說，它當(dāng)時無意“擾亂”市場。
計算機開始不堪訂單的負(fù)荷，出現(xiàn)細微的時滯，各交易所和投資者難以實時看到價格。
近些年，一定程度上由于美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission，簡稱SEC)在2007年頒布的規(guī)定，股市已對很多交易所開放，發(fā)展成一個高速網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)SEC的規(guī)定，當(dāng)投資者買賣一只股票時，訂單會被發(fā)往價格最優(yōu)的交易所。
5月6日下午，交易員們很難對他們獲得的信息產(chǎn)生信任，買賣雙方都很難找到交易對手。納斯達克交易所運營商Nasdaq OMX Group Inc.的運營人員發(fā)出通知，說它發(fā)往紐約證交所電子交易平臺Arca（該平臺處理著美國大約12%的股票交易量）的訂單存在問題，部分訂單等待Arca承認(rèn)收到的時間比以往更長了。蘋果和亞馬遜(Amazon.com Inc.)等納斯達克上市股票在Arca平臺遇到了兩秒鐘的延遲──這在今天的市場里，簡直是一個無窮大的時滯。
蘋果股價的波動尤為劇烈。2點40分，這只股票開始迅速下跌，六分種下跌了16%。由于蘋果是多個股指的成份股，它的下跌拖累了整個市場。
擔(dān)憂于向Arca發(fā)送訂單出現(xiàn)時滯所造成的影響，納斯達克高管使用了一種名為“自救”(self help)的工具。使用這種工具的目的，是為了防止一家交易所的問題蔓延到其它交易所。2點36分59秒，納斯達克停止向Arca輸入訂單。芝加哥期權(quán)交易所(Chicago Board Options Exchange)和BATS Global Markets（密蘇里州堪薩斯城附近一家電子交易所）等交易所都做了同樣的事情。
紐約證交所說，當(dāng)時Arca的一個服務(wù)器存在“細微延遲”，但問題不大，沒有加劇市場的整體問題。
大型經(jīng)紀(jì)公司的計算機系統(tǒng)負(fù)荷過重，跟不上交易量的增加。“黑池”（dark pool，在主要交易所以外匹配買賣雙方的交易場所）難以得到準(zhǔn)確信息。一些黑池短暫關(guān)閉。
下午2點40分，道指下跌415點
在美國股市交易量中占了大約三分之二的高頻交易公司，同樣也出現(xiàn)了問題。它們的策略常常包括在數(shù)個微秒（百萬分之一秒）內(nèi)完成交易。由于市場的重挫，加上從交易所錄入的數(shù)據(jù)存在矛盾之處，它們的計算機交易系統(tǒng)出現(xiàn)了混亂。
在道指下跌約500點的時候，堪薩斯城高頻交易公司Tradebot Systems Inc.離場，其它這類公司也做了同樣的事情。Tradebot公司說，它在日成交量當(dāng)中最高可以占到5%。
隨著下跌加劇，芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange，簡稱CME)交易池里的吵嚷聲震耳欲聾。E-mini合約在半秒鐘內(nèi)突然大跌12.75點，引發(fā)CME的一個跌穿斷路點(circuit-breaker)，導(dǎo)致交易停止五秒鐘。這一暫停讓電腦化的期貨交易系統(tǒng)有時間恢復(fù)穩(wěn)定。
紐約證交所內(nèi)，一些股價的急速下跌導(dǎo)致交易速度短時間內(nèi)減慢。這種機制被稱為“流動性補償點”(liquidity replenishment points)，目的是讓交易池現(xiàn)場的交易員入場來恢復(fù)秩序。納斯達克等其它交易所沒有減緩交易。
這種機制造成的問題之一，是出現(xiàn)了“交叉”市場，也就是買單價格高于賣單價格。例如在2點46分時，一位投資者以218美元的要價下了購買蘋果股票的訂單，而另一位投資者愿意以202美元的價格賣出。這種離譜的報價向計算機系統(tǒng)發(fā)出警告信號，讓交易員們有了撤出市場的新理由。
股價開始全線崩潰。在2點44分至2點46分期間，蘋果公司(Apple)的股價下跌了23美元以上，跌幅達10%。有大量要求賣出潔公司(Procter & Gamble Co.)股票的指令下達給紐約證交所，這家證交所一度放緩了這只股票的交易速度。寶潔的股價此前一直維持在61.50美元左右。到2點47分時，寶潔股票的交投陷入混亂，來自紐約證交所、納斯達克股票市場和BATS全球市場的買盤價從39.89美元到44.24美元不等。股票市場的基本功能──將買家和賣家有序地撮合在一起──這時候已經(jīng)喪失。 #p#page_title#e#
無意義的交易數(shù)據(jù)在電腦屏幕上閃爍。2點47分過后不久，僅僅幾秒鐘內(nèi)，埃森哲(Accenture PLC)的股價就從大約40美元下跌到1美分，然后又以同樣快的速度大幅反彈。后來有人對此解釋說，扮演莊家角色的公司──某些股票的常規(guī)買家和賣家──必須隨時保持有針對這些股票的報價。為了滿足這項要求，他們會使用“無成交意向報價”(stub quotes)，他們從不指望這些報價會被真的執(zhí)行。但在缺乏買家的5月6日當(dāng)天，電腦卻將自動賣盤指令與這些虛假買盤報價撮合在了一起。
各種傳言都把矛頭指向了花旗集團(Citigroup Inc.)一名交易員的錯誤指令，據(jù)說是他的“黃油手”錯誤地多敲入了幾個零，從而使幾百萬變成了幾十億?；ㄆ旒瘓F和監(jiān)管部門后來都說，似乎并未出現(xiàn)過這樣一起錯誤的交易。
但傳言卻幫助穩(wěn)定了市場。如果股價大幅下跌是一起錯誤而非什么可怕消息導(dǎo)致的，那便意味著股市上存在借機逢低買入的好機會。
2點47分時，道瓊斯指數(shù)跌至了最低點，此時已下跌998.50點。當(dāng)期貨市場恢復(fù)交易時，買家紛紛涌入場內(nèi)，股價開始反彈。
短短一分鐘內(nèi)，道瓊斯指數(shù)就回升了300點。
但問題并沒有結(jié)束。所謂交易所買賣基金(ETF)是可像單只股票那樣交易的一籃子證券。通常有30%的ETF在紐約證交所的高增長板(Arca)掛牌交易。但其它證交所停止向Arca輸送交易指令時，ETF買家和賣家的正常來源渠道就被打斷了。
D.E. Shaw Group和Citidel Investment Group這兩家大型對沖基金及交易公司在Arca的ETF交易情況電腦顯示屏上發(fā)現(xiàn)了錯誤。Citadel要求其客戶將交易ETF的指令下達到別的交易所。紐約證交所的管理人士說，他們5月6日沒發(fā)現(xiàn)Arca的ETF交易平臺有什么問題。
ETF的最大交易商中，有一些公司會試圖從ETF與其所追蹤股票的價格差中獲利。但隨著對個股價格的疑問越來越多，這些公司中的一些退出了交易。這就傷害了那些未預(yù)先設(shè)置“止損”指令的小投資者。在股價跌破某一水平后這一指令會自動啟動，以保護投資者免受巨大損失。當(dāng)市場實際上找不到買家時，這些指令紛紛下達到市場。
3點01分時，納斯達克股票市場再度再度開始向紐約證交所的Arca輸送交易指令。
幾大證交所的管理人士們召開電話會議，以討論是否宣布某些交易是錯誤的，會上還討論了其它事項。在經(jīng)過長時間爭論后，他們決定將價格漲跌達到或超過60%的股票和ETF交易取消。
在交易時段的最后一小時，交易情況依然不正常。據(jù)紐約證交所的管理人士說，在Arca市場上蘋果公司的股價一度達到近10萬美元，此前有一個買5,000股該公司股票的指令被輸入進來，而整個市場上可賣的蘋果股票只有4,105股。當(dāng)Arca市場的電腦看到?jīng)]有更多蘋果股票可賣時，電腦系統(tǒng)自動向那尚缺的895股蘋果股票報出了99,999美元的默認(rèn)買盤價。這些交易后來被取消。
下午4點股市收盤時，道瓊斯指數(shù)下跌了342點。
5月6日的情況暴露出美國市場以前未曾被發(fā)現(xiàn)的脆弱性。SEC和美國商品期貨交易委員會(Commodities Futures Trading Commission)預(yù)計會在幾個月內(nèi)發(fā)布一份有關(guān)此次閃電崩盤的最終報告。
美國監(jiān)管機構(gòu)已開始著手解決5月6日那天暴露出的一些問題。
他們目前正在試運行一種新的“斷路器”，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票在五分鐘內(nèi)的漲跌幅度超過10%時，相關(guān)股票的交易將被暫停五分鐘。這一措施或許有助于防止股價大幅下跌。
但導(dǎo)致閃電崩盤的一些因素似乎卻不是監(jiān)管機構(gòu)有能力去除的。證交所不大可能防止高頻交易公司或統(tǒng)計套利公司一窩蜂逃離市場。
監(jiān)管機構(gòu)和交易所運營商面臨的挑戰(zhàn)是，他們是否能找到有效方式在交易速度越來越快的當(dāng)今市場上保護投資者利益?；蛟S這樣的市場天生就容易遭受高速崩盤的傷害
